当母婴行业集体为降生率跌破7‰咳声叹息时，成王人孕婴天下却带着“三年营收翻倍、净利润破亿”的得益单冲击北交所。2200家门店的疆土背后，是实控东谈主父子抓牢83%表决权的家眷收罗，是亲一又既当客户又作念供应商的关联迷局，更是研发参加不及0.5%却敢募资搞数智化的玄幻操作。这场逆势增长的狂欢开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，到底是真递次，一经家眷生意包装下的假象？

83%表决权，支属团踏进五大客户与供应商

孕婴天下的股权结构，活脱脱一幅家眷掌控的缩影。实控东谈主江某兵带着创二代男儿王某鉴，用83.49%的表决权把公司攥得死死的。这种持股比例，意味着父子俩一句话就能决定公司走向，所谓公众公司的贬责制衡，从根上就打了扣头。

还有耐东谈主寻味的是江家的“亲一又交易圈”。江某兵的妃耦王某，既是公司鼓舞(持股 3.09%)，又是一致活动东谈主，她曾波折参股的青岛爱氏、曾操盘运营的青岛欧恩贝，2022-2023年王人是公司前五大供应商。即便王某2020年退出有关股权，这两家企业的采购额仍占比不低，监管层追问“交游价钱是否公允”并非对牛弹琴：若真没利益运送，为何偏巧是实控东谈主支属的企业能长年稳居供应商前哨？

客户端的家眷思绪更清醒。实控东谈主及职工的十多位支属是加盟商，其中周某利 2022-2023年王人是第一大客户，2024年仍稳居第四，罗某红2023年冲进第五。当亲一又既拿着公司的货，又给公司孝顺营收，外东谈主不免要问：这些客户的协作，是因为公司家具真是过硬，一经沾了家眷相干的光？一朝剥离这些关联客户，孕婴天下的营收还能撑起如今的规模吗？

2024年12月，就在递交IPO苦求前夜，王某和另外两位高管支属通过巨额交游拿到公司股份，评释是家庭财产分拨。早不分拨晚不分拨，偏巧卡在上市要津节点，这到底是恰巧，一经为了让家眷成员在上市后多分一杯羹？市集的疑虑，不是一句“财产分拨”就能废除的。

加盟膨胀的双刃剑：门店多了，利润薄了，投诉来了

孕婴天下的膨胀逻辑很简短：靠加盟情势啃下千里市集。从2022岁首1300家店到2024年末2200家，近70%的增幅如实亮眼，但这种赛马圈地的代价，全摊在了盈利和品控上。

先看毛利率的不绝跳水。2022-2024年，公司空洞毛利率从24.11%跌到20.8%，而同业均值长久保管在28%以上，差距越拉越大。原因很直白：加盟情势赚的是“批发差价”，直营情势赚的是“零卖溢价”，前者自然利润薄。但问题在于，当同业王人在通过详细化运营莳植毛利时，孕婴天下却只可靠不断开加盟店冲规模，这种以量补价的情势，能撑多久？

品控的间隙更致命。公司允许加盟商自主外采部分商品，好意思其名曰莳植加盟生动性，实则把质料管控的口子给撕开了。黑猫投诉上，耗尽者的吐槽夺目：2025年8月买的金领冠奶粉喝出异物，厂家一周没东谈运用；2024年买的皇家好意思素佳儿念念换货，被商家反咬是伪物，门店监控还恰好“坏了”；2025年3月佳贝艾特奶粉里喝出铝片，客服竟说“仅仅铝片不是异物”。

公司我方裸露的数据更打脸：2022-2024年及2025年上半年，加盟门店家具安全问题共计57条，罚金超18万元。濒临这些投诉，公司辩解是“未实时建食物台账”，但明眼东谈主王人懂：台账问题仅仅征象，简直的要害是加盟治理的失控。当门店数目突破2000家，连基本的品控王人作念不到，这么的膨胀，到底是在铺市集，一经在透支品牌信誉？

财务数据的矛盾戏：现款躺赚4.6亿，为何还要募资1.9亿？

在降生率频年下滑的行业里，孕婴天下的财务数据显得至极突兀。2022-2024年，营收从6.03亿飙到10.03亿，净利润从8364万涨到1.2亿，反不雅同业孩子王，2021-2023年净利润连跌三年。但这份逆势增长，经不起细扒。

率先是第三方回款的隐忧。2022-2024年，第三方回款占营收比例分离是41.37%、33.44%、28.21%，公司说“加盟商是家庭治理情势”，可在老本市集，高比例第三方回款向来是收入真实性的“雷区”。这些回款到底是真实的销售款，一经为了冲事迹的体外轮回？莫得明确的评释，投资者很难坦然。

让东谈主看不懂的还有资金安排。2024年末，公司货币资金1.85亿，银行招待2.82亿，手里攥着4.67亿现款；2022-2023年还高亢分成7736万，一边有钱招待分成，一边又要募资1.91亿，事理是建销售收罗和数智化中心。这就像一个东谈主兜里揣着几百万现款，却向别东谈主借钱买手机，合感性安在？

再看研发参加的“小器”。手脚自称的“数智化立异型企业”，2022-2024年研发用度仅321万、418万、438万，占营收比例最高才0.6%，连治理用度的零头王人不到(2024 年治理用度2750万)。研发东谈主员惟一19东谈主，占职工总额6.15%，而治理东谈主员占了51.46%。一边喊着数智化，一边在研发上舍不得用钱，这么的募资技俩，到底是真需求一经圈钱的幌子？

IPO不是家眷生意的极端，而是合规的起始

孕婴天下要念念简直登陆老本市集，光靠评释“交游公允”“回款合理” 远远不够开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，更需要冲突家眷对公司的十足掌控，建树简直的当代企业轨制；需要延缓膨胀脚步，把品控和运营作念塌实；需要把 “数智化” 从标语落到实处，而不是靠募资来 “补短板”。不然，靠家眷相干和疏忽膨胀堆起来的泡沫，早晚会破。